2023年已悄然步入尾声，这一年对于创投机构而言无疑是充满挑战的一年，据清科研究中心发布的数据显示，2023年前三季度我国股权投资市场共发生投资案例数和披露投资金额同比分别下滑25.9%和31.8%。变局之下，身处其中的投资机构如何看待当前的市场？对于明年的行业趋势又将如何展望？ 

近日，我们邀请到天图投资创始合伙人、CEO冯卫东分享了他的看法。今年10月，天图投资在港股完成上市，成为中国首家“港股+新三板”两地挂牌的创投机构，也被称为“消费VC第一股”。这家成立于2002年的老牌创投机构，是中国最早投资消费领域的投资机构，投资案例包括周黑鸭、飞鹤乳业、奈雪的茶、百果园、小红书、茶颜悦色、三顿半、未知君等等。 

Q：近期您在多个场合用VUCA这个词来总结您对当下市场的一个看法，您认为我们该如何应对VUCA？

A：对，乌卡（VUCA）是volatility动荡、uncertainty不定、complexity复杂和ambiguity混沌四个单词首字母的缩写，换句话说就是黑天鹅。我们原本以为疫情结束、封控解除就会迎来各方面需求的大反弹，然而意想不到的是黑天鹅事件频出， 

《反脆弱》这本书里面提出了一个“杠铃策略”，那就是你得首先有一个坚实的基本盘，让你在最坏的情况下也能活下去，同时也要保持敏锐的反应去抓机会盘进行布局，一旦成了可能会获得巨大收益，败了也不会伤筋动骨。

同时也不要完全悲观，其实任何情况下都是有机会破局的，回头来看过去10年，好像永远是黄金时代，永远有优秀的企业和企业家跑出来。 

Q：这几年创投机构经历了一轮大洗牌，消费也从之前的冷板凳到2020年前后的热潮再到如今的理性甚至趋冷，你如何看待当前的行业现状？ 

A：一级市场确实发生了深刻的变化。一方面宏观经济的变化导致IPO政策的调整，A股市场消费股IPO暂停，中美的地缘政治变化，导致去中概股的很多预期也发生了变化，欧美资金撤出香港股市，美元加息等等这些变化传导到一级市场导致退出难、估值低。 

另一方面，整个投资圈有太多的行业和人去追逐热点，过去五年从其他赛道杀到消费，互联网的打法让消费领域也出现泡沫化。最后发现这个模式走不通。 

每个机构应该找到自己的主场和能力圈，靠更加“精耕细作”来获得生存根基。 

天图比较早在消费领域耕作，有自己的自留地。包括我们在香港上市，募集了十个亿资金，足够的养料能够支持我们未来继续在大消费领域“精耕细作”下去。当然我们也允许年轻团队去探索相关领域，特别是偏科技、生物医药等领域。 

Q：具体来说，“精耕细作”主要包括哪些方面？

A：恪守能力圈，精挑细选，投后管理，这是“精耕细作”最重要的三个方面。 

首先得有自留地和能力圈，真正能够在这个领域有认知积累，有准确判断，而且能够提供一定的赋能能力； 

第二，必须精挑细选。“野蛮生长”时开枪速度比瞄准精度还重要，现在要精挑细选，选了好企业，有了更好加持，十年八年不上市，也会愿意持有。在一级市场的退出也不是那么难，还可以并购、分红和转让。 

第三，要做好投后的管理，避免风险。 

Q：当下的阶段，你对创始人的建议是什么？

A：创始人要明确企业的首要任务是活下去，在保证活下去的情况下看看有没有什么超常规发展的机会。就像我前面说的，面对不确定性的冲击，仅仅强韧是不够的，还需要在冲击和压力下实现进化和超越，这就是反脆弱。 

比如说还要依赖融资的，就要放慢发展的节奏。假设你融不到钱了，就要尽快实现正现金流。融资的成功是第一位的，估值是第二位。现金流好的情况下，确实是有扩张的机会，甚至可以加速扩张。现在有很多便宜的资产，便宜的门店，还有人才。在这个时候进行进攻性的打法，效益也更好。 

Q：天图还会继续坚守消费这个赛道吗？

A：消费本身就是GDP最大的一块构成。今年前三季度的统计数据显示，经济三驾马车中消费对GDP增长的贡献已经达到了83%，这是因为所有的经济活动绝大部分最终都是要导向老百姓的消费，所以这是一个非常宽的赛道。 

同时需求也在不断变化，新技术也不断涌现，总是有新的消费品类可以投资，加之国内供应链水平和创业人才的储备和涌现，我们依旧看到这里面的机会。 

确实会有一些比较传统的消费，它增长很少了，甚至销量还会下降。但是消费赛道这么宽，消费结构在不断地变化，这里永远是有机会的。过去几年热钱融入消费，又迅速撤离、消费行业“退烧”反而有利于行业出清，提高创业效率。 

Q：哪些赛道继续看多？哪些赛道看少？

A：我们继续看好智能硬件类的消费品，有技术创新的产品以及体验性的服务领域。绝大多数行业都存在通过扎扎实实创新提升产品力来实现增长的机会。我不看好的是某些不恰当的商业模式，产品力不够，但是烧钱扩张，一旦资本市场遇冷，资金链就断了，所以这是一个创新和成长的节奏把握的问题。重点就是，你通过网红出圈之后，品牌树立了，就要迅速回归产品，完善产品。如果继续最初的流量打法，一直享受高光，风险就会特别大，因为产品不够完善，品牌越红，负面口碑的影响可能就越大。 

Q：具体到投资策略，会发生一些新的变化吗？

A：基本的价值判断的原则是不会变的,就是你要投代表未来趋势的一些赛道，它的商业模式、它的价值得到可靠的验证。但是由于退出环境的变化，所以肯定还是有一些不同的考虑。 

我们现在采取的就是不那么依赖IPO的一级市场投资方式。比如说像并购投资，帮助龙头企业进行产业整合，就不那么依赖IPO。还有做优先股，约定优先分红权的投资，投一些商业模式得到验证、利润和现金流比较好的企业，也是可以通过优先分红权的方式来进行投资。还会适当地考虑一些创业初期的，代表着巨大的创新，有可能爆发性成长的、技术含量比较高的消费创业项目。这些都是因为退出环境的变化而带来的调整。 

Q：展望2024年的创投行业，您认为有哪些新的挑战和机遇？

A：全新的挑战首先是募资端的巨大变化。社会资本募集难度相对会比较大，政府引导基金，加上一些国资的钱将会“唱主角”。投资端也有很大的挑战，行业洗牌加速，未来的投资对专业度要求会更高，要求每个机构都有自己的能力圈，在自己的核心领域精耕细作、精挑细选。

同时，整个行业已投项目也处在堰塞湖的阶段。过去这么多年，整个行业统计累积了差不多10万个项目，按照现在这个IPO节奏，很难消化。所以这里可能也需要市场的一些创新，可能明年S基会有更多的创新出来。总而言之，品类兴替，新陈代谢是经济永恒的特征，以创新应对变化、引领变化，才是生存之道，期待下一个春天！